Глен Андерсон занимается посредничеством при сделках с акциями частных компаний с 2010 года, когда количество институциональных инвесторов, сосредоточенных на рынке частных компаний на позднем этапе, можно было пересчитать по пальцам. Сегодня, по его словам, таких компаний тысячи.

Как президент инвестиционного банка Rainmaker Securities, который специализируется на рынках частных ценных бумаг и облегчает транзакции примерно с 1000 акциями, Андерсон имеет первый ряд к одному из самых напряжённых моментов в истории вторичного рынка. И прямо сейчас, предполагает он, сюжет имеет трёх главных персонажей: Anthropic, OpenAI и SpaceX.

Но сюжетная линия сложнее, чем предполагают заголовки.

Оценка Андерсона Anthropic согласуется с тем, что Bloomberg сообщил на этой неделе: спрос на акции компании стал почти ненасытным. Bloomberg цитировал Кена Смайта, основателя и генерального директора Next Round Capital, который сказал, что покупатели указали его компании, что они готовы вложить 2 миллиарда долларов в Anthropic, в то время как примерно 600 миллионов долларов акций OpenAI, которые инвесторы пытаются продать, не находят покупателей.

Андерсон видит что-то подобное в Rainmaker. «Самая сложная акция для поиска на нашем рынке — это Anthropic, — сказал он TechCrunch вчера днём из своего дома в Майами. — Просто нет продавцов».

Частично спрос был подстёгнут, как утверждает Андерсон, очень публичным противостоянием Anthropic с Министерством обороны — событием, которое первоначально казалось плохой новостью для компании, но в итоге стало подарком.

«Приложение стало более популярным, люди встали на сторону компании как героя, противостоящего большому государству, — сказал он. — Думаю, это усилило историю и сделало её ещё более отличной от OpenAI».

Это различие становится всё более значительным для инвесторов, ориентирующихся на рынке, где в течение многих лет господствовала логика ставить на всех. Андерсон отмечает, что многие институциональные инвесторы по-прежнему хотят иметь доступ как к Anthropic, так и к OpenAI. «Вопрос остаётся открытым, — сказал он, — какая AI-модель в итоге победит, но импульс, по крайней мере на вторичном рынке, сместился».

Это не означает, что OpenAI упала со скалы. Андерсон немного возражает против двоичной интерпретации ситуации.

«Я бы не сказал, что это разговор "либо-либо", — сказал он. — Но волнения нет. «Рынок уже не так жизнерадостен, как Anthropic прямо сейчас», — признал он.

По оценке Андерсона, он в целом подтвердил сообщения Bloomberg о том, что акции OpenAI на вторичном рынке торгуются так, как если бы компания была оценена в 765 миллиардов долларов — заметный дисконт к последней оценке компании в первичном раунде в 852 миллиарда долларов. Он предостерёг, что работал по памяти, но сказал, что цифра Bloomberg «в правильном диапазоне».

Сама OpenAI попыталась установить больший контроль над вторичной торговлей. «Люди должны быть чрезвычайно осторожны в отношении любой фирмы, которая претендует на доступ к акциям OpenAI, в том числе через SPV, — сказал представитель OpenAI Bloomberg, отметив, что компания установила авторизованные каналы через банки без комиссий для противодействия тому, что она описала как модель брокера с высокими комиссионными».

Показательно — по крайней мере на данный момент — что банки, включая Morgan Stanley и Goldman Sachs, начали предлагать акции OpenAI своим состоятельным клиентам без взимания комиссионных сборов, согласно Bloomberg. Goldman же взимает свою обычную комиссию — часто 15-20% от прибыли — за клиентов, ищущих доступ к Anthropic.

Ничто из этого не учитывает SpaceX, которая выделяется на фоне меняющихся настроений в отношении этих других мощных брендов. Андерсон описывает её как одно из немногих имён в универсуме Rainmaker, которое никогда не пережило жестокую коррекцию, ударившую по большей части частного рынка между 2022 и 2024 годами, периодом, когда акции многих частных компаний упали на 60-70% от их пиков (после того, как их оценки были взвинчены столь же быстро).

Ракетно-спутниковый гигант «шёл вверх и вправо совершенно последовательно», — сказал Андерсон.

Андерсон, который, естественно, имеет экономический интерес к лести в адрес компании и её ранних спонсоров, приписывает успех руководству SpaceX их дисциплинированному ценообразованию и нежеланию выжимать каждый последний доллар из каждого раунда финансирования или тендера.

«Много компаний поддаются искушению максимизировать цену своих акций в каждом раунде, — сказал он. — Проблема в том, что это не оставляет места для ошибок».

SpaceX, напротив, играла консервативно, «не будучи слишком алчной», и награда для ранних инвесторов была огромной. «Можно представить, если бы кто-то вошёл в 2015 году, какую прибыль они сейчас получают, — сказал Андерсон».

Чтобы уточнить этот комментарий: SpaceX была оценена примерно в 12 миллиардов долларов в 2015 году, когда Google и Fidelity совместно инвестировали 1 миллиард долларов в компанию. Кто-то, кто вошёл по этой цене, сейчас сидит на прибыли более чем в 100 раз, при оценке компании более чем в 1 триллион долларов перед запланированным IPO.

Это IPO теперь кажется неминуемым. SpaceX конфиденциально подала заявку на этой неделе на первичное публичное предложение, подготавливая почву для того, что может быть одним из самых крупных дебютов на рынке в истории, при этом Илон Маск, как сообщается, стремится привлечь от 50 до 75 миллиардов долларов, возможно, в июне. Только дебют Saudi Aramco в 2019 году, который оценил энергетического гиганта в 1,7 триллиона долларов, приблизился к этому.

Неудивительно, что слухи о подаче заявки уже изменили динамику вторичного рынка акций SpaceX, согласно Андерсону.

«Сегодня я видел наводнение инвесторов SpaceX, приходящих ко мне и говорящих: "Ты можешь дать мне SpaceX?" — отметил он. — Со стороны покупателей была очень активная деятельность». Но предложение иссякает. Чем ближе компания к IPO, тем меньше стимулов у существующих акционеров продавать, потому что они видят событие ликвидности на горизонте.

Вот где становится немного сложнее для OpenAI и Anthropic. Обе компании, как сообщается, изучают собственные публичные предложения и сигнализировали, что могут двигаться в этом году. Но SpaceX, подав заявку первой, вот-вот протестирует аппетит рынка в крупном масштабе, и Андерсон предположил, что тот, кто последует, будет в невыгодном положении.

«SpaceX будет поглощать много ликвидности, — сказал он категорично. — На IPO выделяется только определённое количество денег». Первый поступает к корыту первым; те, кто следует, сталкиваются с большей критикой и, потенциально, с меньшим капиталом.

Это динамика, которая разворачивается в каждой так называемой вертикали и от которой AI-компании не полностью застрахованы, несмотря на внимание, которое на них обращается прямо сейчас. Если IPO синхронизирован слишком рано, вы тот, кто тестирует восприятие рынка. Подождите, пока кто-нибудь ещё выйдет первым, и вы можете обнаружить, что самые крупные чеки уже были выписаны.

Вы сможете услышать больше из нашего интервью с Андерсоном в предстоящем эпизоде подкаста StrictlyVC Download, который выходит каждый вторник. А пока ознакомьтесь с последними эпизодами, включая интервью с генеральным директором Whoop Уиллом Ахмедом и инвестором Биллом Гурли.